尤其是日本经济在2020年面临较大的下行压力-江西新闻广播-赤峰新闻网
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下降2019-尤其是日本经济在2020年面临较大的下行压力-赤峰新闻网

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芝加哥两警车相撞

(作者單位:寶城期貨)

從金融市場來看,投資者需要對沖2020年經濟下滑帶來的股市大幅調整風險,而目前日本央行寬鬆政策已經導致日本出現負利率資產,利率進一步下行空間有限,日本股市調整風險大於上行風險。投資者可以賣出東證股價指數期貨來對沖日本股市調整風險。

此外,高企的公共債務使得日本在對沖經濟下滑的時候缺乏財政政策的發力空間。截至2018年年底,日本總債務達到1103.35萬億日元(約合人民幣68萬億元),包括國債、貸款和政府短期證券債務。2019財年,日本政府債務到期規模為111.47萬億日元,相當於現在日本GDP的20%。

筆者認為,全球股市表現亮眼主要得益於以美聯儲為代表的新一輪貨幣寬鬆,尤其是負利率資產增多使得越來越多的資金不得不追逐高風險、高收益資產,但是全球經濟增長前景並不樂觀,尤其是日本經濟在2020年面臨較大的下行壓力。

圖為日本東證股價指數走勢2019年,日本經濟在全球經濟增長減速的大背景下,靠內需拉動,維持了緩慢復蘇的勢頭,但經濟增長動力依舊疲軟。外需方面,受全球經濟減速影響,截至2019年11月,日本出口連續12個月同比下降,成為拖累經濟增長的主要因素。在最新公布的2019年三季度GDP修正數據中,日本凈出口對經濟增長的貢獻為負0.2個百分點。

面對膨脹的政府債務,日本政府不得不上調消費稅,使得原本就很弱的老齡化社會的居民消費更加疲軟。日本加稅也是不得已之舉,由於人口少子化、老齡化問題,日本面臨巨大的財政壓力,因此想方設法地開源節流。IMF此前在2019年日本經濟報告中敦促日本加稅,建議到2030年將消費稅上調至15%,到2050年需要提高至20%。

從日本經濟特徵來看,1995年至今,日本經濟總量增長陷入了停滯狀態。數據顯示,1995年,日本的GDP已經達到了5.45萬億美元左右,之後日本的GDP一直在4萬億—6.2萬億美元之間徘徊。截至2018年年底,世界銀行統計的日本GDP為4.97萬億美元。不過,從日本購買力平價GNI來看,日本經濟還是在增長的。截至2018年年底,日本購買力評價GNI升至5.62萬億國際元。

2019年四季度至今,日本股市持續反彈,而驅動日本股市反彈的主要動力來自美聯儲重啟貨幣寬鬆、日本推出新一輪刺激計劃帶來的風險偏好的回升。截至2020年1月14日,反映在東京證券交易所市場一部上市的所有日本企業的東證股價指數(TOPIX)較2019年9月創下的低點反彈幅度超過19%。

為對沖2020年經濟下行壓力,2019年12月初,日本政府敲定了規模達26萬億日元(約合人民幣1.7萬億元)的經濟刺激計劃。刺激計劃的具體內容主要分為公共投資、高成長領域投資及支持民間景氣復蘇等的對策。

自2018年2月在芝商所推出以來,TOPIX合約的市場情況已有長足進步,買賣差價平均值為3個最小變動價位。芝商所為TOPIX期貨和指數收盤基差交易(BTIC)設計了一種做市商制度,以確保這些市場良好的雙向運轉,且芝商所TOPIX期貨具備成本效應,在芝商所清算時,客戶每晚均可在相關合約間抵消保證金,從而提高資本效率、釋放更多現金。

儘管日本在科技方面的投入居世界前列,意圖提高全要素生產率,但是製造業自動化水平再高也需要大量年輕勞動力進入企業工作,且老齡化社會使得社會總需求不足,內需疲軟,只能依靠外需拉動經濟。2008年金融危機之後,全球經濟整體並沒有出現強有力復蘇,外需不穩定性導致日本經濟依舊在轉型的泥潭中掙扎。

內需方面,私人消費佔到了日本GDP的六成左右,不過2019年10月1日,日本消費稅由8%增至10%。根據日本總務省公布的數據,2019年10月日本兩人以上家庭平均消費支出同比下降5.1%,為11個月來首次下跌。另外,日本經濟產業省的數據顯示,10月零售銷售同比大跌7.1%,創4年以來最大降幅。

2020年,日本經濟除了面臨個人消費低迷、民間設備投資先行指標連續惡化、出口持續下降等困難,隨着奧運相關項目、基礎設施改造工程的陸續完工,近年來一直在助推經濟增長的奧運建設需求也將逐漸退出,很多人擔心2020年東京奧運會之後日本經濟將會出現衰退。

日本正處於一個轉型期,前期經濟高速增長的因素逐漸消失,而新的經濟增長點尚不明確。在進入人口老齡化,且工業化、城鎮化基本完成階段,日本20世紀80年代強有力的製造業對GDP貢獻下降,日本的全要素生產率呈現相對下降趨勢。而20世紀90年代日本房地產泡沫破滅體現了日本經濟的失衡,主要體現在要素配置效率下降,過度依賴地產投資和對外出口。而2019年全球貿易糾紛升級,使得日本出口對經濟的貢獻再次受到衝擊。

要素配置效率下降主要源於結構調整滯后造成要素難以從低效率產業和企業轉移到高效率產業和企業。全要素生產率增速下降抑制了潛在產出的增長,且人口老齡化導致需求不足,日本經濟長時間在通縮中徘徊。

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